百富環(huán)球(00327)公布6月止上半財年業(yè)績,收入錄得11.08億元,按年增加10%。純利3.09億元,增長56%,每股盈利27.9仙。中期息2仙。對于筆者和市場來說,這份業(yè)績有驚亦有喜的地方。
先說驚的,就是收入增長并沒有想象中快速。公司的主要收入來自pos機(jī)的中國及海外銷售,公司海外銷售快速增長是市場的共識,而這部份同比錄得近22%增長亦算是交到功課。不過令大家吃驚的卻是中國市場收入竟錄得倒退。雖然公司已是國內(nèi)POS機(jī)市場占有率的第一位,要公司的銷售再急速增長的確是有困難,但是大家對于中國POS機(jī)市場的認(rèn)知是離飽和還有一大段距離,中國每1000人才有12部POS機(jī),相反已發(fā)展國家是平均每1000人就有20到25部POS機(jī),是中國的一倍以上。所以市場仍然是預(yù)期每年全國POS機(jī)的出貨量仍然會有不錯的增長,而作為龍頭的百富環(huán)球應(yīng)該最低都享受到行業(yè)的自然增長才對,但事實卻跟認(rèn)知完全不符合。
至于喜的地方,首先,百富環(huán)球于6月底已發(fā)盈喜,當(dāng)時料中期純利同比增長不少于40%。而現(xiàn)在出來的增長為56%,高出了16%。第二,毛利率的上升比市場預(yù)期的好。第三,公司宣布派發(fā)中期股息每股普通股0.02港元,為數(shù)22,229,000港元,雖然只是中期盈利的不夠10%,但是這是公司上市以來的第一次派息。
即使業(yè)績驚喜交集,市場還是以沽貨來回應(yīng),筆者認(rèn)為原因在于以下幾點,一是估值及期望已高,在大跌之前,百富今年的市盈率近21倍,在這種市況下投資者對于過20倍的股票的要求十分高,即使零瑕疵都可能會出現(xiàn)好消息獲利,更不要說有點可疑的。第二,喜的地方亦存在爭議之處。公司中期純利同比增長56%,這遠(yuǎn)超預(yù)期的表現(xiàn)某程度上是由于稅項的回?fù)?,而這不能長期維持。第三,雖然海外市場的毛利率較國內(nèi)為高,即使公司放棄國內(nèi)市場集中精力發(fā)展海外市場亦是很合理的策略。但是公司POS機(jī)的生產(chǎn)屬外判工序,基本上不存在產(chǎn)能的限制,市場就會奇怪為什么公司不可以采取同時發(fā)展兩個市場的策略?因此,國內(nèi)銷售呈現(xiàn)倒退更像百富在競爭激烈的環(huán)境下被迫喪失市場占有率,而不像主動放棄的策略。雖然百富海外銷售增長可觀,但國內(nèi)市場才是公司的原基地,市場會害怕公司還沒在海外站穩(wěn)陣腳,國內(nèi)就轉(zhuǎn)差而影響之后的盈利增長。
筆者認(rèn)為要留意的一點是在公司中期業(yè)績管理層之討論與分析中,公司指出中國市場在2015年上半年增長放緩,但預(yù)計在下半年將重拾增長。這次股價大跌的關(guān)鍵就在于中國市場的表現(xiàn)不如理想,如果下半年中國市場真的如公司所說能重拾增長,那么股價應(yīng)該很快就會止跌靠穩(wěn)。
王雅媛為持牌人士,并沒有持有以上股票