2013年業(yè)績基本符合預(yù)期，增長仍具動(dòng)力。公司2013年全年收入14.7億港元，同比增長 12%。毛利率為36.7%，比上年同期增長1.4%。凈利潤2.4億港幣，同比增長18%。中國地區(qū)收入為10.5億港幣，同比增長14%，海外地區(qū)為 4.26億港幣，同比增長8%。公司全年銷售POS機(jī)超過1.5百萬臺(tái)。公司銷售費(fèi)用1.31億港元，同比增長15%，研發(fā)費(fèi)用0.94億港元，同比增長 14%。銷售和研發(fā)費(fèi)用增長主要由于公司對于研發(fā)和銷售團(tuán)隊(duì)的擴(kuò)張所致。另外，預(yù)計(jì)2014年公司在研發(fā)投入將會(huì)進(jìn)一步提升，從2013年收入占比的6% 上升至8%。主要是為推出更加多樣化的POS機(jī)和發(fā)展新型業(yè)務(wù)。

海外合作頻密，毛利率有望進(jìn)一步提升。2013年公司海外收入占比 29%，比2012年同期下跌1%，主要是海外部分地區(qū)出貨量下滑影響。我們認(rèn)為2014年，公司海外業(yè)務(wù)將會(huì)有望扭轉(zhuǎn)13年的趨勢，開始穩(wěn)定增長。近期，公司公布與意大利裕信銀行合作，通過公司POS終端對在意大利的銀聯(lián)卡受理業(yè)務(wù)，從而擴(kuò)大銀聯(lián)卡在意大利市場的受理范圍。另外，公司將與巴西UOL公司合作，共同拓展巴西電子支付市場。UOL在巴西的主要服務(wù)是互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和在線服務(wù)平臺(tái)提供商，而旗下PagSeguro專注為客戶提供安全支付環(huán)境。我們認(rèn)為2014年海外業(yè)務(wù)收入將有望進(jìn)一步提高，預(yù)計(jì)公司海外市場將有望增長30%。由于海外業(yè)務(wù)的毛利率較高，毛利率在40%或以上。因此，我們認(rèn)為公司海外業(yè)務(wù)的加速擴(kuò)張將有望促進(jìn)維持35%以上的毛利率。

潛在業(yè)務(wù)擴(kuò)張，未來增長趨向多元化。今年公司將有望進(jìn)一步與國內(nèi)第三方移動(dòng)支付合作，公司也在加大對于O2O領(lǐng)域的投入。目前部分POS機(jī)終端具備二維碼支付功能，公司目前在開發(fā)聲控支付技術(shù)。我們認(rèn)為公司今年在國內(nèi)移動(dòng)支付市場的布局和合作將會(huì)更加多元化。另外，截至2013年底公司在手現(xiàn)金為17億港元，目前公司在國際市場積極尋求潛在的收購機(jī)會(huì)。公司未來希望成為全球前三的POS機(jī)廠商，且海外收入占公司收入的50%。我們認(rèn)為，2014年公司不論在國內(nèi)業(yè)務(wù)還是海外業(yè)務(wù)方面都將有較好的增長機(jī)會(huì)。

維持“增持”評級，目標(biāo)機(jī)5.4港幣。公司2013年收入為 14.7億港元，凈利潤為2.27億港元。收入較我們預(yù)期低4%，凈利潤較我們預(yù)期高6%。主要得益于公司海外業(yè)務(wù)毛利率的提升和原材料價(jià)格下跌。預(yù)計(jì) 2014年公司海外市場將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)張，毛利率將有望提升。我們預(yù)計(jì)2014/2015年收入19/23億港幣，凈利潤為2.92/3.4億港幣。每股收益0.28，033港元。2014年毛利率有望提升至38%。預(yù)計(jì)公司未來3年海外收入與國內(nèi)收入有望提升至5：5。對比同行公司估值，2014年給予 13倍市盈率，市值38億港幣。我們預(yù)計(jì)公司2014年在手現(xiàn)金為18億港幣。綜上所訴，以2014年凈利潤加現(xiàn)金估算，公司整體市值為56億港幣，對應(yīng) 19倍市盈率。目標(biāo)價(jià)5.4港幣，維持“增持”評級。