事件:

恒寶股份發(fā)布2014Q3季報。公司2014Q1-Q3實現(xiàn)銷售收入10.11億元，同比增加26.78%，歸屬于母公司凈利潤為1.81億元，同比增加51.24%。2014Q3單季度實現(xiàn)銷售收入4.05億元，同比增加41.24%，實現(xiàn)歸母凈利潤8058萬元，同比增長67.27%。業(yè)績增速基本符合預期。

點評:

金融 IC卡業(yè)務保持高速增長，帶動公司利潤強勁增加，我們預計公司全年金融IC 卡出貨量將達1億張。從行業(yè)層面來看:

(1)進入2014年，除4大國有行以外各大地方商業(yè)銀行也開始放量發(fā)放金融IC卡，下游市場需求進一步釋放;

(2)2014年10月，央行要求同時有芯片和磁條的銀行卡片將不再提供磁條刷卡服務，統(tǒng)一改成芯片刷卡。預計以上舉措將推動金融IC 卡的普及加速。我們認為公司金融IC 卡業(yè)務將繼續(xù)保持高速增長，因為:(1)公司布局完整的金融IC 卡產(chǎn)業(yè)鏈，可以獨立完成除芯片制造以外的各個制卡環(huán)節(jié)，產(chǎn)品成本優(yōu)勢非常明顯;(2)公司在投標時并不一味壓低價格，而是追求整體利潤的最大化，所以一般情況下公司產(chǎn)品的報價會比同行更高一些，利潤邊際更高;

(3)隨著各地股份制銀行開始發(fā)卡，公司下游客戶更加分散，金融IC卡產(chǎn)品入選地方銀行數(shù)量增加;

(4)預計2014年農行、工行新一輪招標即將啟動，看好公司中標此輪招標;(5)我們預計2014年全年公司金融IC 卡出貨量將達1億張。

SWP-SIM 卡逐步放量，我們預計公司2014年出貨量約1000萬張。我們認為(1)SWP-SIM 卡對于SIM 卡的替代是一個逐步的過程，2014年運營商實際的采購量大幅低于市場預期，但隨著移動支付的推廣，預計15、16年市場對于SWP-SIM卡的需求將會逐步釋放，運營商對SWP-SIM 卡的采購將開始放量。(2)SWP-SIM 卡單價和毛利率都高于傳統(tǒng)SIM 卡，對于公司業(yè)績的拉動將非常明顯。(3)我們預計2014年恒寶股份SWP-SIM 卡的出貨量約為1000萬張。

TSM 平臺應用開發(fā)助推公司業(yè)務轉型。(1)TSM 平臺是傳統(tǒng)智能卡系統(tǒng)的技術延伸，其中的數(shù)據(jù)生成、密鑰管理、產(chǎn)生制卡數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)灌裝等過程的安全機制都與智能卡系統(tǒng)高度相關;(2)公司在智能卡操作系統(tǒng)領域有深厚的技術積累，能夠獨立設計金融IC 卡、SIM 卡等卡內操作系統(tǒng)，因而在TSM 平臺建設和相關應用開發(fā)領域擁有明顯優(yōu)勢;(3)近場支付的崛起將帶動TSM 平臺用戶數(shù)量和相關應用出現(xiàn)井噴式增長;(4)公司積極參與運營商和銀行TSM 平臺的應用開發(fā)，目前應用包已通過了8家商業(yè)銀行的測試，看好公司在該領域的進一步發(fā)展;(5)公司軟硬件業(yè)務結合轉型方向明確，長期成長性看好。

公司設立移動支付安全產(chǎn)業(yè)基金，業(yè)務外延擴張前景看好。當前公司已設立5億元移動支付安全產(chǎn)業(yè)基金，結合公司當前業(yè)務轉型大背景，我們認為公司未來有望在生物識別、數(shù)據(jù)安全、電子認證等領域實現(xiàn)業(yè)務外延式并購擴張。

其他傳統(tǒng)業(yè)務保持穩(wěn)定增長。公司作為稅務、社會保障、衛(wèi)生醫(yī)療、城市一卡通、ETC 等行業(yè)領域的重要供貨商，預計未來業(yè)績增長穩(wěn)定、可持續(xù)。

盈利預測與估值定價。我們預計恒寶股份2014-2016年銷售收入分別為16.24/21.67/26.08億元，對應的凈利潤分別為2.96/4.01/4.76億元，對應的EPS 分別為0.42/0.56/0.67元。我們認為公司金融IC 卡等傳統(tǒng)業(yè)務保持高速增長，積極布局移動支付等創(chuàng)新業(yè)務，軟硬件結合轉型方向明確，看好公司長期成長性。給予公司12個月目標價19.60元，對應2015年35倍PE，維持“買入”評級。

主要不確定因素。金融IC卡價格下降過快、公司軟件產(chǎn)品開發(fā)不順利。