如何解讀并評價科通芯城的中期業(yè)績，研究中我們發(fā)現(xiàn)這是一個相當(dāng)難以完成的任務(wù)。在以傳統(tǒng)B2B平臺為核心的圈子里，科通芯城的模型是相當(dāng)獨特的。我們希望通過以下幾個方面給出答案：
一、 科通芯城與其他B2B上市企業(yè)模式不同，難以同類項比較
科通芯城無疑是一家B2B企業(yè)，無論是從企業(yè)對企業(yè)業(yè)務(wù)產(chǎn)生營收的商業(yè)模式上，還是通過互聯(lián)網(wǎng)開展電子商務(wù)業(yè)務(wù)俱是如此。但是將科通芯城和B2B第三方平臺，如阿里巴巴(B2B業(yè)務(wù))、慧聰網(wǎng)、環(huán)球資源網(wǎng)、上海鋼聯(lián)、生意寶和焦點科技放在一張表格中進行對比，或許缺乏信服力，尤其是是在評判股票，并進行股價參照的語境下。
先秀一下各上市企業(yè)2014年上半年的營收情況及市值情況。
先說科通芯城的商業(yè)模式，與其他B2B上市公司相當(dāng)不同。簡而言之，科通芯城是京東模式，自營意味著備貨，成本自擔(dān)，同時在營收中會錄入銷售售價，這也造成了科通芯城的高營收;而后五家B2B企業(yè)主要是第三方平臺模式，營收模型是會員費及其他增值服務(wù)費，本身不會產(chǎn)生實物貨品庫存，營收模式為輕模式。商業(yè)模型的不同，意味著把這些企業(yè)放在一起會形成錯配，難以對科通芯城的走向、趨勢形成借鑒意義。
這已不是先例。上海鋼聯(lián)加入鋼貿(mào)電商時，艾瑞的報告就曾在業(yè)內(nèi)惹出不小動靜。上海鋼聯(lián)在接觸鋼貿(mào)后，實物計入成本，其營收數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅增長，在市場格局排名中直接前移了6個位次。艾瑞對此的處理方式是提供一張第三方平臺服務(wù)市場份額和一張總營收的市場份額兩張圖表。下圖是2013年第一季度艾瑞的兩張圖的對比。
這件事到后來是2013年Q2到Q4，艾瑞都只出一張餅圖。從2014年Q1開始使用柱狀圖進行展示，并將企業(yè)總營收作為唯一指標(biāo)。
對上海鋼聯(lián)，這一行為最終被接受并認可。上海鋼聯(lián)作為B2B平臺起身，業(yè)務(wù)出現(xiàn)調(diào)整被認為是自然延續(xù)。但對科通芯城，這一根正苗紅的自營類、非平臺類企業(yè)而言，是否納入同一體系值得商榷?？峙碌谌綌?shù)據(jù)機構(gòu)又要撓頭了，呵呵。
顯然，不同的商業(yè)模式將難以通過類比看清楚其在行業(yè)的真實位置。那么，我們?nèi)绾慰创仆ㄐ境?
二、 科通芯城在行業(yè)中的地位
我們必須把科通芯城放回到IC元器件自營電子商務(wù)的領(lǐng)域里來看。
下圖反映了行業(yè)的基本情況，其中，艾睿和安富利是IC行業(yè)中最頂級的通路商，而歐時、e絡(luò)盟、力源信息則是目錄經(jīng)銷商，相對艾睿和安富利體量較小。為什么把科通芯城放在中間，因為在筆者看來，科通芯城正好彌補了頂層和下層中間的空間，這是筆者曾經(jīng)在硬件集成企業(yè)從事采購工作的經(jīng)驗之談。這是幾家企業(yè)的相關(guān)信息：
上面的圖，明顯得把科通芯城的位置和對應(yīng)市值進行標(biāo)記。各位請對號入座，概不構(gòu)成投資建議。這類電子元器件銷售類企業(yè)我個人認為是科通芯城真正的參照物。個人觀點，科通芯城的股價已經(jīng)很對得起這一營收規(guī)模了。
三、 科通芯城的未來發(fā)力點在哪里
大家眼中這個營銷第一的B2B代表究竟怎么樣，我們先看下科通芯城的數(shù)據(jù)。
圖中可以看出， 2013年第4季度科通芯城出現(xiàn)了一次營收的巨額增長，這是收購關(guān)聯(lián)企業(yè)Envision Global所致。此后其營收增速又降回20%-30%的基本區(qū)間上。同時要注意的是科通芯城模式的一大特征——高營收、低毛利率。這一特征與B2C行業(yè)中的京東商城極為相似，科通芯城的毛利率維持在6%-10%的區(qū)間。
這一營收增速反映了什么問題?科通芯城的既有營收模式——自營電子元器件銷售已經(jīng)比較成熟，這代表著1.這一業(yè)務(wù)會持續(xù)貢獻穩(wěn)定收益;2.這一穩(wěn)定收益帶來的投資價值相對來說顯得吸引力不足。這一點科通芯城如何突破?科通芯城給出了四個方向：
1. 增加中小企業(yè)采購商的規(guī)模
科通芯城中報顯示，其自營業(yè)務(wù)中藍籌客戶營收占比達56.4%，中小企業(yè)客戶營收占比43.6%。藍籌客戶是科通芯城的傳統(tǒng)客戶，但這一客戶的高占比，以及客戶群的稀缺，顯示這一營收的增長動力有限，同時面臨大客戶流失對營收產(chǎn)生嚴(yán)重影響的風(fēng)險。
從上表可以看出五大藍籌客戶，尤其是最大客戶對科通芯城業(yè)績的重要性。這五大客戶在藍籌客戶占比較高，其2013年平均貢獻營收1.99億人民幣，除此之外的藍籌客戶(91家)平均每家貢獻1172.93萬。而大量的中小企業(yè)則平均貢獻71.72萬元。這也解釋了為何科通芯城平均每單交易價值達14.7萬之高。
在元器件交易市場，大企業(yè)在交易中話語權(quán)極強，往往銷售額越高，利潤率就越低。相對應(yīng)，科通芯城對中小企業(yè)則具有定價優(yōu)勢，增加中小企業(yè)采購商的數(shù)量將能夠大幅提高科通芯城的利潤。這也就解釋了為何科通芯城會與慧聰網(wǎng)、神州數(shù)碼達成基石投資協(xié)議?；勐斁W(wǎng)上的中小企業(yè)客戶如能與科通芯城深度合作，將進一步完善科通芯城的營收結(jié)構(gòu)。不過，目前為止暫未看到雙方就業(yè)務(wù)層面披露過合作信息。
2. 增加第三方平臺的規(guī)模
對科通芯城而言，第三方平臺業(yè)務(wù)(傭金收入)利潤率極高——
“該增加主要由于自營收入增加及毛利率為100%的第三方平臺銷售增加。”
顯然，科通芯城熱衷于推動第三方業(yè)務(wù)。2014年上半年第三方業(yè)務(wù)的GMV占比達全站的19.20%，較2013年下半年大漲17.9個百分點。
第三方平臺對科通的利潤改善不言而喻，很多人擔(dān)心科通如何維持高價值客戶是否會遷移，而科通的答案在于其向客戶提供的免費增值服務(wù)——技術(shù)咨詢與支持。對普通銷售商來說，這是一條堅不可摧的護城河。
3. 供應(yīng)鏈金融服務(wù)
對科通芯城來說，供應(yīng)鏈金融服務(wù)同樣值得期待。藍籌客戶與中小企業(yè)本身就有不同的賬期，以及不同的采購周期，大價值采購本身對企業(yè)帶來的資金流壓力為科通芯城提供這一服務(wù)制造了良好的條件。
科通芯城與慧聰網(wǎng)、神州數(shù)碼的合作在這里也有合作的機會，后兩家公司成立的重慶神舟慧聰小貸拿到的小貸牌照極具價值——第三張全國性牌照，其兩家分別為阿里小微金融旗下的阿里小貸，和蘇寧云商旗下的小貸公司。這一牌照僅可在重慶這一試點地區(qū)審批。三方的合作有望解決科通芯城開展對應(yīng)業(yè)務(wù)的資質(zhì)問題。
4. 硬蛋生態(tài)系統(tǒng)
科通芯城是一個成功的B2B企業(yè)，無論從營收規(guī)模上看，還是營銷上看。近期的營銷重點是科通芯城推出的硬蛋平臺。根據(jù)董事長康敬偉的說法，科通的目標(biāo)是打造一個全球性智能硬件平臺?？仆ㄐ境歉窍Ｍ璐似脚_推出類似Kickstarter的眾籌平臺。這一生態(tài)系統(tǒng)的構(gòu)建對科通芯城整體營收將產(chǎn)生不小的協(xié)同效應(yīng)。科通為此也已做好準(zhǔn)備，對硬蛋的推廣仍將是后續(xù)獲得行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)高度關(guān)注的主要陣地?？仆ㄐ境沁\營成本中銷售及分銷開支不斷上升。招股說明中，35%的上市融資將用于擴展?fàn)I銷和宣傳服務(wù)，其中硬蛋的支出將達到125.4萬港幣。
結(jié)論：
通過以上分析，我們認為科通芯城無論從行業(yè)角度還是投資者角度，都應(yīng)該更多與IC行業(yè)電子商務(wù)這一垂直模式以及行業(yè)模式掛靠，而不要與傳統(tǒng)B2B平臺相互參照。科通未來的發(fā)展模式將主要通過提高中小企業(yè)占比、第三方業(yè)務(wù)占比，以及供應(yīng)鏈金融服務(wù)的展開、硬蛋的推動效應(yīng)而進行。
對企業(yè)對企業(yè)電子商務(wù)這一范疇來說，下一個科通芯城在哪里?值得行業(yè)和投資人思考。
