業(yè)績符合市場預期，研發(fā)投入加大

百富公司2013 年上半年營業(yè)額為6.31 億港元，同比增長19%。上半年毛利率水平為35.5%，同比下跌3.9 個百分點，但環(huán)比上升2.9 個百分點。研發(fā)投入總額為3790萬港元，同比上升22%。半年凈利潤為9080 萬港元，同比上升9%。EPS 為0.087港元，同比上升9%。我們認為，業(yè)績符合預期；加大研發(fā)投入將使公司繼續(xù)保持毛利率優(yōu)勢，符合公司長遠利益。

中國第三方支付客戶驅(qū)動增長

2013 年上半年來自第三方支付客戶的收入為2.45 億港元，同比增長88%，POS 銷售量為31 萬臺，增長超過100%。由此可窺見第三方支付客戶已經(jīng)成為公司重要的增長源泉。中國現(xiàn)POS 機保有量約為700 萬臺，而美加地區(qū)人口相對稀疏的國家裝機量已超過了1300 萬臺。我們認為，在第三方支付競爭日趨激烈的刺激下，將有助于進一步推進POS 機中國市場滲透率，特別是在POS 機保有量較低的2、3 線城市，這將給公司帶來可觀的銷售增長空間。

海外POS 機市場前景樂觀

公司在尼日利亞的銷售業(yè)績將在下半年體現(xiàn)，預計出貨約有3 萬多臺。公司下半年也將陸陸續(xù)續(xù)在巴西、印度等人口基數(shù)較大的國家進行供貨。預計今年海外銷售的總體增長將達到30%。公司海外業(yè)務(wù)的毛利率普遍偏高，預計可達50%以上。我們認為，伴隨著國內(nèi)第三方支付和海外市場的增長，公司13、14 年業(yè)績很有可能超越市場預期。

上調(diào)目標價至3.18 港元，維持買入評級

考慮到第三方支付和海外市場前景的確定性進一步增強，以及公司現(xiàn)金流充裕的特征，我們使用DCF 估值法（WACC=12%、g=1%），得到公司2013 年的現(xiàn)金流折現(xiàn)值為3.18 港元，相當于14 年每股盈利的11.9 倍，維持買入評級。