11月15日，我們會同天相投顧、英大泰和財產(chǎn)保險股份有限公司和公司財務總監(jiān)、董秘趙輝先生進行了交流。核心觀點 公司主營業(yè)務當前處于行業(yè)高增長的機遇期。營收持續(xù)保持高增長，凈利潤穩(wěn)步提高，由于競爭環(huán)境毛利率有下滑趨勢。行業(yè)準入門檻較高，公司未來成長空間主要看商業(yè)銀行業(yè)務的拓展。

調研主要觀點

行業(yè)面臨機遇期，市場空間巨大。pos機的市場空間剛剛打開，未來行業(yè)的總體增速會保持每年40%以上的增長。市場的POS機分為傳統(tǒng)POS機和電話POS。其中傳統(tǒng)POS安全性能較高，毛利率也高，大約在50%左右，客戶主要為銀聯(lián)商務、商業(yè)銀行、第三方支付等單位采購，這部分目前市場上有600萬臺左右，但是保守估計，市場至少應該在2000萬臺，樂觀一點能到4000萬臺； 電話POS成本低，安全性能差，嚴格意義上達不到金融POS的要求，它不能刷信用卡，主要用于商戶之間的卡卡轉賬，電話POS的毛利較低，大約在20%的樣子，這一塊目前市場上有1000萬臺左右。由于銀聯(lián)商務在市場容量方面有很大的話語權，它會挑選優(yōu)質的客戶資源來布POS機，所以很多一線城市都還沒有完全普及（并不是所有的消費場所都有）；二三線城市的普及可能更差一點，只有一些大商場才會有。另外，POS機是從08年開始大規(guī)模普及，而POS機是5年一換代，明年將會迎來第一波更新需求，新增需求和更新需求都會保證充分的市場空間。

公司仍將保持營收高增長，凈利潤穩(wěn)步提高的局面。從公司目前的公告看，營業(yè)收入基本保持在50%以上的增長，凈利潤增長也能保持在15%左右。行業(yè)在第四季度一般會有一個不確定因素，因為銀行在最后幾個月可能會出現(xiàn)突擊采購的情況，11年就曾經(jīng)出現(xiàn)這樣的情況，所以今年的業(yè)績在四季度還存在一個變數(shù)。我們認為公司今明兩年的業(yè)績應該還會跟今年保持一個相同的情況，就是在行業(yè)大發(fā)展的情況下，營業(yè)收入會仍然會維持50%以上的增速，但是受銀聯(lián)商務強勢壓價的情況（要求廠商降價較多，產(chǎn)品售價從800+降到700+，最近的一次在9月份，部分POS機已經(jīng)降到600+），可能會存在凈利潤增長較少的情況。 未來公司毛利率仍將面臨一定壓力。公司近來毛利率下滑較嚴重，我們也詳細了解了下滑原因。毛利下滑主要是由三方面因素造成的：1、公司目前的客戶主要是銀聯(lián)商務，公司已經(jīng)努力在降低這個客戶比例，占比從50%-40%-30%，但其仍然是公司的主要客戶，銀聯(lián)商務在采購領域比較強勢，它每年會強制壓價，最近的一次調價在今年9月份，原價800多塊的POS機現(xiàn)在已經(jīng)降低到600多塊。

而公司主要原材料芯片、MODEM、CPU、打印機等電子元器件雖然也降價，但是降價幅度沒有成品降價幅度大。2、公司近期為了改善客戶結構，進入商業(yè)銀行供應鏈，銷售、研發(fā)、管理人員的費用都有大幅增長，這也導致利潤增速不如營收增速。3、公司產(chǎn)品賣出之后，會有一些維護、升級等服務，目前這一部分服務行業(yè)內都是免費提供的。這也造成后續(xù)人員的一部分費用。這也是公司期間費用比較高的原因

行業(yè)準入門檻較高，公司具備核心競爭力。公司的核心競爭力主要體現(xiàn)在三個方面。一是技術門檻較高：國內目前就幾家廠商可以做，技術上應該區(qū)別不大，目前研發(fā)后臺人員大概在400人左右；二是認證門檻，由于POS機主要用于金融行業(yè)，所以其對安全性能要求較高，認證門檻主要包括認證時間和認證費用，一款POS機的認證費用大約是200萬-300萬元，認證時間需要1-2年，這就造成一般小廠商進入門檻高；三是在位優(yōu)勢，下游客戶要求產(chǎn)品保有量達到一定數(shù)量才會讓你進入招標范圍。比如銀聯(lián)商務要求公司產(chǎn)品的市場要達到8萬臺才允許企業(yè)進入其招標體系。這樣就造成強者恒強的局面，中小企業(yè)很容易會被邊緣化。

我們認為公司未來成長空間主要看商業(yè)銀行業(yè)務的拓展。公司之前的業(yè)務主要以銀聯(lián)商務為主，現(xiàn)在正在努力往商業(yè)銀行領域進軍，且今年取得重大突破，成功拿到中行3萬臺左右的訂單。今年公司的客戶比例已經(jīng)取得較好的轉換，銀聯(lián)商務、商業(yè)銀行、第三方支付機構三方基本平衡。銀聯(lián)商務屬于行業(yè)推動方，所以他比較強勢，相對商業(yè)銀行而言，其采購價要低于商業(yè)銀行（價差大約10%左右），另外，他對下游商戶有一些資質方面的考量，會有限選擇資質好的客戶來布點，供應量每年有定額限制；商業(yè)銀行目前不存在這些問題，據(jù)了解，中行每年的需求大約在20萬臺左右，公司已經(jīng)進入中行供應鏈，工、農(nóng)、建三家大型銀行目前還沒有進展，招行、交行、光大、郵儲等都是小批量的供應。第三方支付機構目前采購量保持穩(wěn)定。公司未來業(yè)務突破的重點方向在商業(yè)銀行領域。如果明年客戶拓展順利，公司營收和利潤都將大幅增長。

盈利預測和估值。我們認為公司正處在高速發(fā)展期，核心的供應商地位能夠充分分享行業(yè)高成長帶來的收益回報。公司商業(yè)銀行業(yè)務今年已經(jīng)取得重大突破，收購瑞柏泰公司股份有助于公司繼續(xù)拓展商業(yè)銀行市場。根據(jù)總股本1.14億計算，我們保守給公司2012年每股收益為0.67元、2013年每股收益為0.79元的盈利預測。我們認為公司未來仍將繼續(xù)維持高成長，綜合考慮，暫給公司評級為"增持"。

風險提示：宏觀經(jīng)濟環(huán)境繼續(xù)下行風險、新客戶拓展不順利風險、其他不確定風險。